Normalisaties…van groot belang bij een waardebepaling
De EBITDA van de onderneming is in de meeste gevallen het startpunt bij een waardebepaling, gezien dit een goed inzicht geeft in hoeveel cash de onderneming genereert. In veel gevallen is het noodzakelijk, om correcties uit te voeren op deze EBITDA, om een genormaliseerde EBITDA te bekomen.
Welke normalisaties #
Zijn er eenmalige, uitzonderlijke kosten of opbrengsten? Zijn de gemaakte kosten marktconform? Welke kosten en investeringen zijn noodzakelijk om de onderneming uit te baten? Het antwoord op deze vragen kunnen leiden tot mogelijke normalisaties van de EBITDA.
Deze antwoorden worden verkregen uit gesprekken met de ondernemer, die nadien gestaafd worden met boekhoudkundige en andere documenten. Met de verkregen informatie wordt vervolgens een ‘opgeschoonde’ of ‘genormaliseerde’ versie van de resultaten opgemaakt. Dit is dan het resultaat waarvan de toekomstige overnemer redelijkerwijs mag verwachten dat dit een haalbaar en normaal resultaat is. Normalisaties kunnen zowel een positief als negatief effect hebben op het resultaat.
Vele ondernemers bekijken hun resultaten door een fiscale bril. Denken we aan het boeken van bepaalde investeringen als kosten, omdat deze dan onmiddellijk aftrekbaar zijn en het fiscale resultaat temperen. Wordt de investering afgeschreven over meerdere jaren, dan geeft dit een positief effect op de EBITDA.
Een ander voorbeeld van een veelvoorkomende normalisatie is de markconformiteit van de bestuurders- of managementvergoedingen. In sommige gevallen is het totale pakket van vergoeding lager dan hetgeen betaald zou moeten worden voor een dergelijk profiel op de markt. Hierdoor is ook de boekhoudkundige EBITDA hoger dan de bedrijfseconomische EBITDA. Deze normalisatie kan echter ook in omgekeerde zin voorkomen, wanneer de managementvergoeding hoger is dan een marktconforme vergoeding.
De cijfers worden geanalyseerd om niet recurrente kosten en opbrengsten te identificeren, zoals bvb eenmalige verhuiskosten. Wel is het key om steeds kritisch te zijn bij het beoordelen van niet recurrente kosten. Zo is een personeelsfeest dat jaarlijks terugkeert geen kost die zomaar geëlimineerd mag worden. Wanneer er echter hogere kosten gelopen werden doordat het 50-jarig bestaan van de onderneming gevierd werd, kunnen deze kosten wel geëlimineerd worden.
Bovenstaande normalisaties corrigeren de historische cijfers. Er kunnen occasioneel ook normalisaties in rekening gebracht worden voor toekomstige veranderingen of omstandigheden. In het geval dat de potentiële koper reeds over een back-office en zekere overhead structuur (IT, aankoop, finance, HR,…) beschikt, kan hij bij de overname synergieën realiseren.. . met een hogere EBITDA dan de stand-alone-vennootschap tot gevolg.
Conclusie #
Een genormaliseerde EBITDA bepalen dient in hoofdzaak om zo dicht mogelijk de operationele realiteit te benaderen, zodat een zo correct mogelijke waardering kan opgemaakt worden. Een toekomstige overnemer wil uiteraard weten wat een realistisch toekomstig resultaat is, waarin alle niet relevante kosten of opbrengsten geëlimineerd worden.
Meer informatie? Neem dan contact op met onze adviseurs Corporate Finance
Interessante inzichten en adviezen
Alle inzichten
Duurzaamheid: een waardevolle toevoeging in een due diligence
Bij fusies en overnames ligt de klemtoon tijdens due diligence traditioneel op financiële, fiscale, juridische en commerciële analyses. Toch kijken steeds meer partijen ook naar duurzaamheid. ESG‑factoren (Environment, Social, Governance) kunnen namelijk inzichten bieden in reële risico’s en impact hebben op toekomstige kasstromen, financieringsvoorwaarden en zelfs de aantrekkelijkheid van een onderneming als werkgever. Een duurzame due diligence wordt dan ook steeds relevanter bij een moderne M&A‑aanpak.
Wanneer werkkapitaal de dealprijs ondergraaft
Bij bedrijfsoverdrachten gaat de aandacht vaak naar de grote lijnen: waardering, multiple, financiering en contractuele garanties. Werkkapitaal komt meestal pas later in beeld, vaak als een technisch detail dat “nog wel geregeld zal worden”. Maar daarin schuilt net een verborgen risico.
In de praktijk blijkt werkkapitaal een vaak onderschat, maar potentieel prijsbepalend element in een transactie. Niet zozeer omdat het altijd doorslaggevend is, maar omdat correcties hierop vaak rechtstreeks en euro-voor-euro doorwerken in de dealprijs. Niet zelden zorgt dit bij closing voor een onverwachte correctie op de koopprijs.
Ontvang ons advies in je mailbox!
VGD doet er alles aan om je privacy te beschermen en te respecteren. Door op 'ik schrijf me in' te klikken, ga je ermee akkoord dat we de hierboven ingediende persoonlijke informatie kunnen opslaan en verwerken om de gevraagde inhoud te verstrekken.